私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底tan1等于多少，tan1等于多少兀(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《tan1等于多少，tan1等于多少兀备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎(shú)频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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