金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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