金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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