文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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