大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联(lián)储今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的(de)妥否的意思是什么，妥否的用法品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源(yuán)危机在(zài)期货市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来看(kàn)，前(qián)期原油价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本(běn)、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤(méi)需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身(shēn)品(pǐn)种(zhǒng)的产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的(de)冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(妥否的意思是什么，妥否的用法yóu)化工）板(bǎn)块(kuài)较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的(de)前(qián)景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)中国需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)的(de)持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多(duō)元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势(shì)依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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