文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品是4月居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房(fá公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品ng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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