金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下(xià)调，但是机构(gòu)分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示目(mù)前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回(huí)落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道(dào)称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，四大国有银行协(xié)定存款和(hé)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定存(cún)款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助于缓(hu部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄(xù)大规(guī)模转为消费及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银行（地方农商行为(wèi)主）发(fā)布公(gōng)告下调人民币存(cún)款挂(guà)牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调(diào)，引发“降息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利(lì)率体系(xì)的“压舱(cāng)石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降严(yán)格意(yì)义上并(bìng)非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一(yī)步深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存款利(lì)率调降背景下(xià)，居(jū)民(mín)储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消(xi部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些āo)费、房贷、资(zī)本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一(yī)定程(chéng)度(dù)上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客(kè)观上(shàng)将减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但我(wǒ)们认为(wèi)，这并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长期国债。客观(guān)上，本(běn)轮(lún)银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的(de)效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债端(duān)成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差(chà)。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降(jiàng)，理(lǐ)论上(shàng)可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最(zuì)快的时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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