文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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