文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。<作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么/p>

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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