文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ong>一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fá鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤ng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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