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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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