调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美(měi)国(guó)汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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