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晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里>

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。