顺应新规 多只ETF调整流动性服务商

证券时报记者(zhě) 余世鹏

随着ETF（交易(yì)型开放式指数基(jī)金）种类扩容和规模增加，基金(jīn)公司
对ETF的流动(dòng)性质(zhì)量越来越重(zhòng)视。

“酒 香也怕巷子深”，因此，基(jī)金公
司通过筛选高质量(liàng)的流动性服务商来提升ETF的流动(dòng)性。证券时报记者注意到，为顺应流动性服(fú)务新规调(diào)整，近日以来10多家基金公司密集(jí)发布公告，终止相(xiāng)关券商机构为旗下ETF提供流动性服务。从流动(dòng)性服务规定来看，这涉及到协议到期(qī)或服务商无(wú)法正常(cháng)提供(gōng)服务等多(duō)种情况。

多只ETF

调整流动性服务商

截至4月(yuè)28日，4月以来(lái)各 基金公司发布的关于ETF流动性服务商的(de)公告达到了(le)116条(tiáo)，是今年4月份基(jī)金公司披露较(jiào)多的一(yī)类公告。证券时报记者发现，和以往的增聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终止流(liú)动性服务商，涉及10多家(jiā)基金公司旗(qí)下多(duō)只ETF。

比如天(tiān)弘基金在4月27日一口气发布7条公告，4月(yuè)29日起天弘基金终止华泰证券为天弘中证500ETF等7只(zhǐ)ETF提供(gōng)流动性服务(wù)。根 据易方(fāng)达基(jī)金4月26日(rì)公告，4月26日起易(yì)方达(dá)基(jī)金终止广发证券为易方达中证2000ETF提(tí)供流动(dòng)性服务。不(bù)难发现(xiàn)，券商(shāng)为ETF提(tí)供流动性服务，是ETF交易运行(xíng)的重要部分。从上述公告来看，截至目前基金公司对流(liú)动性服务商(shāng)的(de)调整也
已常态化。

针对本(běn)次 相关基金公司终止部(bù)分券商为旗下ETF产品提供流动性服务，华南某券商人士对记者(zhě)表示，这是各基金公司为适应新的流动性服务新规作出(chū)的调整。这个新规，就是各家基金公司在公告里提到的《深圳证券交易所证券投资基金业务指(zhǐ)引第2号——流(liú)动性(xìng)服(fú)务》。基金公司根据新规，对提(tí)供流动(dòng)性(xìng)服务的券商机构进行审(shěn)核，不符合规定的或服务(wù)到期的，会及时(shí)作出(chū)调整(zhěng)。

上(shàng)述流(liú)动性服务新规于去年(nián)12月发布，该规定第七条规定了
六种(zhǒng)基金管理人向深交所申请终止流动性服务商为相关基金提供流动性服务的相(xiāng)关情(qíng)况，包括(kuò)“与基(jī)金管理人协议到期、变(biàn)更或者提(tí)前(qián)解除”、“流动性服务商因故无法为单(dān)只(zhǐ)或者多(duō)只基金正常提供流动性服务，且与基金管理人协 商一致”、“年度评价周期内，为特定基金(jīn)提供流动性服(fú)务定期评价结果为D的次数占本所全年定(dìng)期评价（不含年度评价）次数的1/3或者以上”、“出现违法(fǎ)违规、谋取不正当利益或者其他可能损害投(tóu)资者合法权(quán)益
的行为”等。

流动性是(shì)

ETF的“生命线”

对ETF而言，流动性(xìng)是其“生命线”。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰富，买(mǎi)家众多(duō)，即便是100万份的ETF大(dà)单，也能很快实现(xiàn)成交。但如果挂单稀疏，买(mǎi)家不多，即便是
10万份的交易单，也(yě)可能会等上更长时间，或者通(tōng)过调低报价
换取成交。

流(liú)动性服务商，就是为了提升交易流动性。在(zài)国内，投资者可通过券商(shāng)交易平(píng)台在交易(yì)所直接买
卖ETF，做(zuò)市商会适时提供ETF报价
，让投资者能有效地以更(gèng)低的成本进行交易。做(zuò)市商会(huì)同时给出ETF的(de)买价和(hé)卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差价则越小，投资者(zhě)越容易(yì)在目标价位附近进行买卖(mài)。

截至2023年12月末，在深市基金（含ETF）做市服务方面，中信证券、广发证券、华(huá)泰证券(quàn)、方正证券等券商的做市服务基金数均(jūn)在200只以(yǐ)上。中信建(jiàn)投证券、招商证券、海(hǎi)通证券的(de)做市服务基金(jīn)数量(liàng)也超(chāo)过了150只(zhǐ)。

截至目前，沪深两大交易所(suǒ)均已(yǐ)发布了2023年度上市(shì)基(jī)金做市商综合考评结果，结果包(bāo)括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家(jiā)主(zhǔ)做市商(shāng)参(cān)与评价，深交所则公布了25家(jiā)B级以上(shàng)的深市基
金流动性服务商。综合两大交易 所的评价结果来看，广发证券、中金公司
、方 正(zhèng)证(zhèng)券、华泰证券、招商证券、中信建投以及中信证券等7家券商同时获评沪深两市(shì)AA级做(zuò)市商(shāng)。获评B级的券商则有国盛证券、中泰证券、粤开证券。国金证券是唯一一家被评为C级的券商。

上交(jiāo)所 此前表示，可根据月度特定(dìng)基金(jīn)主做市服务评价结果，对主做市商提供的(de)主做市服(fú)务予以适当费用减免和(hé)激励。但如果主做市商存在“年度综合考评为C且排名处于末位10%”的情形，会进行年度末位淘汰，转为一般做市商。主(zhǔ)做市商被淘汰为一般(bān)做市商的，6个月(yuè)内不得重(zhòng)新申(shēn)请(qǐng)成为主做市(shì)商(生活的科学资料shāng)。

三大(dà)维度(dù)看ETF流(liú)动性

截(jié)至4月28日，全市场 近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元。但即便是跟踪同一指数(shù)的(de)不同ETF，它们的流动性也存在较大差别，长(zhǎng)期以来逐渐形成了显著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动(dòng)性主要(yào)有三个维度：

一是成交(jiāo)情况。常用的指标有成交额和(hé)换手率。一般(bān)而(ér)言，日均(jūn)成交额越(yuè)高，换手率越高，参与买卖
交易(yì)的投资者就越活跃，流 动性越好。但要注意(yì)，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成(chéng)交量远大于行业主题等(děng)窄基ETF，因(yīn)此对比成交情况要基于同一类产品前提。

二是持有(yǒu)人结构。一般而言，个人投资(zī)者占比(bǐ)越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规(guī)模往往会越大。综合(hé)而言，在投资者数量越高情况下，该ETF往往会受到更高的市(shì)场认可度。今(jīn)年一季度，汇金公司大手笔增持的沪深(shēn)300ETF，均是(shì)大(dà)规模的“巨无(wú)霸”产(chǎn)品，是机构投资者对ETF规模和(hé)流动性影响(xiǎng)的典型例证。

三是折溢价(jià)。折溢价(jià)是观察流动性(xìng)的一(yī)个“反向指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使(shǐ)得二级市场价格与基金净(jìng)值(zhí)出现偏离，由此形成的折溢价，也是观察流(liú)动性的重要窗口。折溢价(jià)意味着套利空间，会引来增量资金(jīn)直到套利空间被抹平(píng)。因此，折溢价幅度小的(de)ETF流动(dòng)性(xìng)较好，这类ETF的做市商、套(tào)利交(jiāo)易者等(děng)各方(fāng)主体也较为成熟、充分。

根据相关机构统计研究，从经验数据
来看，日均(jūn)成(chéng)交额是(shì)否达到3000万元(yuán)是判断ETF流动性质量的(de)一个关键门槛。从这个指标出发，可以观察到当前市(shì)场上ETF的流动(dòng)性情况。根据同花顺iFinD统计，4月24日当天一(yī)共有804只股票型ETF进行了交易，其中(zhōng)有75只ETF成交额超(chāo)过1亿元，华泰(tài)柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、华夏科创50ETF三(sān)只产品的(de)成交额更是突破了10亿元(yuán)。但(dàn)与此同时，有599只ETF的成交额不足3000万元，占(zhàn)比超过70%。除了一些窄基ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综(zōng)ETF等宽基产品。

市场(chǎng)人士指出，流动性是(shì)ETF发展的重要(yào)指标，但流动(dòng)性(xìng)背后是 ETF本(běn)身的(de)工具配置价(jià)值，考量的是产(chǎn)品的投资策(cè)略(lüè)和(hé)跟踪指数的发(fā)展(zhǎn)质量。流动性是ETF的“生命线”，但流(liú)动性服务商不能从根本上(shàng)提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基
金公司(sī)应进一步深挖市场需求(qiú)，推出 更多具有现实生命力的产品。

证券时报记者 余世鹏

随着ETF（交易 型开放式(shì)指数基金）种类(lèi)扩(kuò)容和规模增加，基(jī)金公司对ETF的流动(dòng)性质(zhì)量越(yuè)来越(yuè)重视。

“酒香也怕巷子(zi)深”，因此，基金公司通过筛选(xuǎn)高(gāo)质量的流动性服务商来提升ETF的(de)流动性。证券时报(bào)记(jì)者注意到，为(wèi)顺(shùn)应(yīng)流动性服务新规调整，近(jìn)日以来(lái)10多家基金(jīn)公司密集发布公(gōng)告，终止相关券商机构(gòu)为旗下ETF提供流动性服务。从流动性服务规(guī)定来看，这涉及到协议到(dào)期或服务商无法正常提供服务等多种情(qíng)况。

多只ETF调整流动性服务商

截至4月28日，4月以来各基金公司发布的(de)关于ETF流动性服务商的(de)公告达到了116条，是(shì)今年4月份基金公司披露较多的(de)一(yī)类公告。证券时报记者发现，和以往的增聘流动性服务商不同，4月的大部分公告是终止流动性服务商，涉及10多 家基金公司旗下多只ETF。

比如天弘基金在4月27日一口气发布7条公(gōng)告，4月29日(rì)起天弘基金终止华(huá)泰证券为天弘(hóng)中证(zhèng)500ETF等7只ETF提供流动性(xìng)服务。根(gēn)据易方达基(jī)金4月生活的科学资料26日公告，4月(yuè)26日起易方达基金终(zhōng)止广发证券为易方达中(zhōng)证2000ETF提供流动性 服务(wù)。不难发现，券商为ETF提供(gōng)流动性服务，是ETF交(jiāo)易运行的重(zhòng)要部分。从上述公告(gào)来看，截至目前基金公司对流(liú)动性服务商的调整也已常态化。

针对本次相关基金公司终止(zhǐ)部(bù)分券(quàn)商为旗下ETF产品提供(gōng)流动性(xìng)服(fú)务，华南某券商人士对记者表示，这是各基金公司
为(wèi)适应新的流动性服务(wù)新规作出的调整(zhěng)。这个新规，就是各家基金公司在公告(gào)里提到的《深圳(zhèn)证券交易所
证券投资基金业务指引第2号——流动性服务》。基金公(gōng)司根据(jù)新规，对提供流动性服务的券(quàn)商机构进行审 核，不符合规定的或服务到期的，会及时作出调整。

上述流动性服务新规于去年12月发布(bù)，该(gāi)规定第七条规定了六种基 金管理人向深交所申请终止流动性服务(wù)商
为相关(guān)基金提供流(liú)动性服(fú)务的相关情况，包括“与基金管理人协议到期(qī)、变更或者提前解除”、“流动性服务商因
故无法为单只或者多(duō)只基(jī)金正常(cháng)提供流动性服务，且 与基金管理人协商一(yī)致”、“年度评价周期内，为特定基金提供流动性服务(wù)定期评价结(jié)果为D的次数占本所全年定期评价（不含年度评价）次数的1/3或者(zhě)以上”、“出现违法违(wéi)规、谋取不
正当利益或者(zhě)其他可能损害投资者(zhě)合法权益的行为”等。

流动性是(shì)ETF的“生命线”

对ETF而言，流动(dòng)性是其(qí)“生命线”。比如，在流动性较好情况下，场内挂单丰(fēng)富，买家(jiā)众多，即便是100万份的ETF大单，也能(néng)很快实现成交。但如(rú)果挂(guà)单稀疏，买家不多，即便(biàn)是10万份的交易单，也可能会 等上更长时间，或者通(tōng)过调低报价换取成交。

流(liú)动(dòng)性服务(wù)商，就(jiù)是为了提升交易流动性。在国内，投资者(zhě)可通过券商交易平台在交易
所直 接买(mǎi)卖ETF，做市(shì)商
会适时提供ETF报价，让投资者能有
效地以更低的成本进行交(jiāo)易。做(zuò)市(shì)商会同(tóng)时给出ETF的买价和卖价。一般来说，ETF的流动性越高，买卖差(chà)价则越小(xiǎo)，投资
者越容易在目标价位附近进行买卖。

截至2023年12月末，在(zài)深市(shì)基金（含ETF）做市(shì)服(fú)务方面，中信证券、广发证券、华泰证券、方正证券(quàn)等券商的(de)做市服务基金数均在200只以上。中(zhōng)信建投证券、招商证券、海通证券的做市服务基金数量也超过了150只。

截至目前，沪(hù)深两大(dà)交易所(suǒ)均已发布了2023年度上市基(jī)金做 市商综合考评结果，结果包括AA、A、B、C等级别。具体看，沪市共19家(jiā)主做市商参与评价，深交所则公布(bù)了(le)25家B级以上的深市基金流动性(xìng)服务商。综合(hé)两大交易所的评价结果(guǒ)来看(kàn)，广发证券、中金公司、方正证券、华(huá)泰(tài)证券、招(zhāo)商证券、中信建投以及中信证券等(děng)7家券(quàn)商同时获评沪深两市(shì)AA级做(zuò)市商。获评B级的券商则有(yǒu)国盛证(zhèng)券、中(zhōng)泰证券、粤开(kāi)证券。国金证券是唯一一家被评为C级(jí)的券商。

上交所此前表示，可根据月度特定基金主做 市服务评 价结果，对主做(zuò)市商提供的主做(zuò)市服务予以(yǐ)适当费用减免和激励。但如果(guǒ)主做市商存在“年度(dù)综合考评(píng)为C且排名(míng)处于末位10%”的情形，会进行年度(dù)末位淘汰，转为一般(bān)做市商。主做(zuò)市商被淘汰(tài)为(wèi)一般做市商的
，6个月内不得重新申请成为主做市商。

三大维度看(kàn)ETF流动(dòng)性

截至4月28日，全市场近760只股票ETF规模逼近1.8万亿元(yuán)。但即(jí)便是(shì)跟(gēn)踪(zōng)同一(yī)指数(shù)的不(bù)同ETF，它们(men)的流动性也存在较大差别，长(zhǎng)期以来逐渐形成了显著的分化情况。一般而言，观察ETF的流动(dòng)性(xìng)主要有(yǒu)三个(gè)维度：

一是成
交情况(kuàng)。常用(yòng)的(de)指标有成交额(é)和换(huàn)手率。一(yī)般而(ér)言，日均(jūn)成交(jiāo)额越高，换手率越高，参与买卖交易(yì)的投资者就越活跃，流动性越好(hǎo)。但要注意，宽基指数的体量大，对应的ETF日常成交量远大于行(xíng)业(yè)主题等窄基ETF，因此对比成交情况要(yào)基于同一类产品(pǐ生活的科学资料n)前提。

二是持有(yǒu)人结构。一般而言，个人投资者占比越高，ETF的交易越活跃；机构投资者占比越高，ETF的规模往往会(huì)越大。综合而言，在投资者数量越高 情况下，该ETF往往会受到更(gèng)高的市(shì)场认可度。今年一(yī)季度，汇金(jīn)公(gōng)司大手笔增持的沪深300ETF，均是大规模的“巨无霸”产品，是(shì)机(jī)构投(tóu)资者对ETF规(guī)模和流动性影响的(de)典型(xíng)例证。

三是(shì)折溢价。折溢价(jià)是观察(chá)流动性的一个“反(fǎn)向指标”。ETF的交易往往受供求关系影响，使得(dé)二级市场价(jià)格与(yǔ)基金净值出(chū)现偏离，由此形成的折溢(yì)价，也是观察流动性的重(zhòng)要 窗口。折溢价意味着套利空间，会引来增量资(zī)金直到(dào)套利空间被抹平。因此，折(zhé)溢价幅度小的ETF流(liú)动(dòng)性较好(hǎo)，这类ETF的做市商、套利交易者等各方主体也较为成熟(shú)、充分。

根据相关机(jī)构统计研究，从经验数据来看，日均成交额是(shì)否达到3000万元(yuán)是判断ETF流(liú)动性质量的一个关(guān)键门(mén)槛。从这个指标出发，可以观察到当前市场上ETF的(de)流动性情况。根(gēn)据同花顺iFinD统(tǒng)计，4月24日当天一(yī)共有804只股(gǔ)票型ETF进(jìn)行了交易，其(qí)中有75只ETF成交额超(chāo)过1亿元，华泰柏瑞(ruì)沪(hù)深300ETF、华夏上(shàng)证50ETF、华夏科创50ETF三
只产品(pǐn)的 成
交额更(gèng)是突破了10亿元。但与此同时，有(yǒu)599只(zhǐ)ETF的成交额不足(zú)3000万元，占比超过70%。除(chú)了一些窄(zhǎi)基(jī)ETF外，其中不乏300增强ETF、沪深300成长ETF、创业板200ETF、创业板综ETF等宽基产品。

市(shì)场人士指出(chū)，流动(dòng)性是ETF发(fā)展的(de)重要(yào)指标，但流动(dòng)性背后(hòu)是ETF本 身的工具配置价值，考量的是
产品(pǐn)的投资策略和跟踪指数的发展质量(liàng)。流动性是ETF的“生命线(xiàn)”，但流动性服务商不能从根本上提升ETF的“生命”。要破解ETF流动性分化问题，基金公司应进一步深挖市场需求，推(tuī)出更(gèng)多具有 现
实生命力的产品。

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