中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时(shí)报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购重组作为优化(huà)资源配置的(de)另一重要工具，重回“聚(jù)光灯”下。

证券时报记者注意到，近期，包括证券公司在(zài)内(nèi)越来越多的(de)中介机构(gòu)发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等(děng)研判政策，或开(kāi)展(zhǎn)并购莱茵生物：一季度净利润2679.01万元同比增长34.37%培训。

多家券商并购业务人士也向记者(zhě)表示，并购意向和线索确有增加，但实(shí)际落地取决于并购交易本身的复杂(zá)程度。而整体并购市场能否加(jiā)速回暖(nuǎn莱茵生物：一季度净利润2679.01万元同比增长34.37%)还(hái)要(yào)看产业发展逻(luó)辑、监管政策刺激、二级估值等因素。有投行人士称，当前并(bìng)购市(shì)场信息鱼龙混杂，还有(yǒu)的(de)“端着醋找饺子”。

尽(jǐn)管如此，业内(nèi)仍然普遍看(kàn)好今年并购重组发展趋势(shì)。多位业内人士向记者表示，期待(dài)更(gèng)多利好政策落地。

中介机构

忙于撮合资源(yuán)

据记者(zhě)不完全统计，过去一周至少有3家券商在不同城市(shì)举办并购重组论坛或沙(shā)龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕(rào)并购重组路径、出海(hǎi)收购、服务方案等话题展开交流。

一位华北中(zhōng)型券商投行人士表示，过去一周公(gōng)司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商外，来自其他中介机(jī)构、咨询公司举办的并购交流会(huì)更是不胜(shèng)枚举。并购重组已是资本市场当(dāng)前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人(rén)士表示(shì)，目前市场各(gè)方对并购(gòu)重组反应积极(jí)。中金公(gōng)司投资(zī)银行部(bù)全(quán)球并购业务负责人陈洁(jié)接受证券(quàn)时报记(jì)者采访时称，自证监会去年“827新政”出台后，并购市场逐步升温，企业对并购的关注度明显提(tí)高，买(mǎi)卖双方积极性和交易意向活跃度均有实(shí)质性提升。

不过，一位华南(nán)中小(xiǎo)券商投行人士表示，当前并购市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积(jī)极(jí)性很高，撮合意愿很强，更有(yǒu)的简单粗暴“拉郎配”；上市公司(sī)和标的方也人心浮(fú)动。该人士也强调，当前看似热闹，但(dàn)据其接触(chù)下来，实(shí)际上靠谱(pǔ)的交易(yì)并不多。

一家头部券商并购人士向记者表(biǎo)示，近期并购交(jiāo)易的信息和线(xiàn)索确有增多，但(dàn)转化为交易(yì)公告以及后续落地、交割等还需要一定的时间和过程。

并(bìng)购潮仍待催化因素

从(cóng)数据上看，并购重组热度尚(shàng)未到(dào)“火爆”程度。多位受访人士认为，并购重组的核心驱动(dòng)因素来自多方面。

证券时报(bào)记者据(jù)东(dōng)方财富Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有(yǒu)1289家上市公(gōng)司首次披露并购事件（统(tǒng)计口(kǒu)径含对外投资、股权拍(pāi)卖、增资等），不及去年同期的1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并(bìng)购部(bù)负责人张钟伟此前接受(shòu)记(jì)者采访时表示，并购市场并不(bù)会简单因为(wèi)IPO节奏收紧而(ér)被动回升，而是(shì)随(suí)着国家政策刺激、市场经(jīng)济环(huán)境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏(sū)。

中金公司陈洁也(yě)有相似观点，认为(wèi)并购浪潮与产业发展需求密不可分，产业发展到一(yī)定阶段必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁还(hái)补充谈到，监管政策的支持对于并购重组市场的发展也很重(zhòng)要，近年来监(jiān)管积极推(tuī)动并激发并购市场(chǎng)活力，例如取消部分行政许可事项，优化重组(zǔ)上市监管要求，推(tuī)出重(zhòng)组“小额快速”审核机制等举措。此外，并(bìng)购市场的(de)进一步活跃也需(xū)要宏观环境、货币政策、专业人才储(chǔ)备等外部(bù)因素的支(zhī)持。

除产(chǎn)业发展逻辑、监管刺激政策外，二级市场温度亦影(yǐng)响着并购交易(yì)活跃度。

国金证(zhèng)券投行人士表示，自“827新政”以来，仅(jǐn)从上市公司公告数量与(yǔ)上年同(tóng)期对比来看，并购市(shì)场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市(shì)低迷导(dǎo)致上市公司从事重大资产重组(zǔ)的意愿(yuàn)不足；潜在标的公司由于估值(zhí)过高，出售意(yì)愿较(jiào)低等。

前述(shù)头部券(quàn)商并购(gòu)人士也向(xiàng)记者(zhě)表示，在(zài)上市公司看来，尽管当前(qián)市场是估值的相对低点，但(dàn)不是风险充(chōng)分释放的(de)时间点，所以上市公司(sī)呈现的收购资产意愿(yuàn)比较一般。

机构建言

释(shì)放产业并购活力(lì)

新“国九条”发布后，监管部门未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组(zǔ)市场，受到各方关(guān)注。

4月12日沪深交易所在征求意见稿中(zhōng)明确(què)加大对重(zhòng)组上市的监管力度，削减“壳资源(yuán)”价(jià)值，同时(shí)完善(shàn)“小(xiǎo)额快(kuài)速(sù)”审核机制，提升(shēng)审核效率(lǜ)。

国金证(zhèng)券投行人士建议(yì)，未来(lái)还可以从五个方面优化(huà)制度(dù)安排，比如提升对非“重组(zǔ)上市”等(děng)产业并购(gòu)项(xiàng)目(mù)审核的包容性；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区别对待；提高审核效率(lǜ)，优化(huà)并购(gòu)重(zhòng)组日常问询与审(shěn)核问询；增加发行(xíng)股份购买资产底价弹性；进一步(bù)延长发股类(lèi)重组项目财务资料有效期。

近期，市(shì)场(chǎng)对“监管能否支(zhī)持反向购买小(xiǎo)市(shì)值(zhí)公司”热烈讨(tǎo)论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置(zhì)更加精细化的监管标(biāo)准(zhǔn)，精准打击借壳上市，同时释放(fàng)产业并购活力(lì)。其一，进一(yī)步按照交易(yì)目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市(shì)资产置出的(de)产业并购不(bù)再(zài)认定为借壳上市。其二，对(duì)于规模较大构成反向收购的产业并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致，但(dàn)商业要(yào)求和财务指标，考虑到和存量有协同(tóng)，应该灵活(huó)把握，不宜机械僵化要(yào)求(qiú)。

联储证券投行并购团队也有相似观(guān)点，建议监(jiān)管部门明确(què)“借壳上市”的 “差异(yì)性监管红线”，如果重组标的与上市(shì)公司具有产业协同性，则即使(shǐ)该(gāi)重组(zǔ)标的相关(guān)指标规模超过上(shàng)市公司现有指标的100%，只(zhǐ)要符合IPO规定的法定标准应给(gěi)予放行，否则可认定为规避(bì)IPO监管。

证券时(shí)报记者(zhě) 谭楚丹

随着首(shǒu)发（IPO）放缓，并(bìng)购重组作(zuò)为优化资源配置的(de)另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意(yì)到，近期，包括证券公司在内越来越多的中介机构发(fā)起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或(huò)开展(zhǎn)并购培训。

多家券商并购业(yè)务人(rén)士也(yě)向记(jì)者表示，并购意向(xiàng)和线索确有增加，但(dàn)实际落地取决于并(bìng)购交易本身的复杂程度。而(ér)整体并购市场(chǎng)能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等因素。有投(tóu)行(xíng)人士(shì)称，当(dāng)前并购市场信息(xī)鱼龙混杂(zá)，还有的“端着(zhe)醋找饺子”。

尽管(guǎn)如此(cǐ)，业内仍(réng)然普遍看好今年并购重组发展趋(qū)势。多位(wèi)业内人士向记(jì)者(zhě)表示，期待更多(duō)利好政策落(luò)地(dì)。

中(zhōng)介机构

忙于撮合(hé)资源

据记者不完全统计(jì)，过去一周至少有3家券商(shāng)在不同城市举办(bàn)并购重(zhòng)组论坛或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门等，围绕并购重组路(lù)径、出海收购、服务方(fāng)案(àn)等话题展开交流。

一位华北中型券商投行(xíng)人士表示，过去一周公司面向客户开(kāi)展有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向(xiàng)、审核要(yào)点等。

除券商外(wài)，来自其他中介机(jī)构、咨询公司(sī)举办的并购交流会更是不(bù)胜枚举。并购重组已是资本市场当(dāng)前热议的话题(tí)之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各方对并购(gòu)重组反应积极(jí)。中金公司投资银行部(bù)全(quán)球并购业务负责人陈洁接受证券时报记(jì)者采访时(shí)称，自证监(jiān)会去年(nián)“827新政”出台后(hòu)，并(bìng)购市场(chǎng)逐步升温，企业(yè)对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

不过，一位华南中小券商投行人士表示，当前并购市场鱼(yú)龙混杂，中介(jiè)机构、财(cái)务顾问(wèn)积极(jí)性很高，撮合意愿(yuàn)很强，更有的简单粗暴(bào)“拉郎配”；上市公司和标的方也人心浮动。该人士也强调，当前(qián)看似热闹(nào)，但据其接触下来，实际上靠谱的交(jiāo)易并不多。

一家头部券商并购(gòu)人士向(xiàng)记(jì)者表示，近期并购交易的信息和线索确有增多，但转化为(wèi)交易公告以及后续落地、交割等还(hái)需要一定的时间和过程。

并购潮(cháo)仍待催化(huà)因素

从数(shù)据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程度。多位受访人士认为，并购重(zhòng)组(zǔ)的核心(xīn)驱动(dòng)因素来自多方面。

证券时报记者据东方财富Choice数据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公(gōng)司首次披露并(bìng)购事件（统计口径含对(duì)外投(tóu)资、股权(quán)拍卖、增(zēng)资等），不及去年同期的1475家。

中信(xìn)建投证券董事总经理、投行委并购部负责(zé)人张钟伟此前接受(shòu)记者采访时表示，并(bìng)购市场并不会简(jiǎn)单因为(wèi)IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈洁也有相似观点，认为并购浪潮与产(chǎn)业发展(zhǎn)需(xū)求密不(bù)可分，产业(yè)发展(zhǎn)到一定(dìng)阶段必然将进入(rù)追求质(zhì)量和效(xiào)率的整合期。

陈洁还补充谈到(dào)，监管政策的支(zhī)持对于并(bìng)购重(zhòng)组市场的(de)发展也很重要，近年来监管积极推动并激发(fā)并购市场活力，例如(rú)取消部分(fēn)行政许可事项(xiàng)，优化重(zhòng)组上市监管要求，推出重组“小额快速”审(shěn)核机制等举措。此外，并购市场的进一步活跃也需要(yào)宏观环境、货币政策、专业人才储备等(děng)外(wài)部因素的支持。

除产业发展逻(luó)辑、监管刺激政策(cè)外，二级市场温度亦影响着并购交(jiāo)易(yì)活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新政(zhèng)”以来，仅从上市公司公告数量与(yǔ)上年同期(qī)对比来(lái)看，并购市场的活跃度并没有出现明显的提升。该人士分析，股(gǔ)市低迷导致上市公司从事重大资产莱茵生物：一季度净利润2679.01万元同比增长34.37%重组的意(yì)愿不足；潜在(zài)标的公司由于估值过高，出售(shòu)意愿较低等。

前述头部券商并购人(rén)士也向记者表示，在上市公司(sī)看来，尽管当(dāng)前(qián)市场是估值的相对低点，但(dàn)不是风(fēng)险充分释放的时间点，所以上市公司呈现的收(shōu)购资产意愿比较一般。

机构建言(yán)

释放产业(yè)并购活力

新“国(guó)九条”发布后，监管部门未来(lái)如何加大(dà)并购重组改革力(lì)度，活跃并购重组市场，受到各方关注。

4月(yuè)12日沪深交易所在征求意见稿中明确加大对重组上市的监管力(lì)度(dù)，削(xuē)减“壳资源”价(jià)值，同时完善“小额快速(sù)”审核机制，提(tí)升审核效率。

国金证券投行人士建议，未来(lái)还可以从五(wǔ)个方(fāng)面(miàn)优化制度安排，比如提升对非“重组上市”等产业并购项目(mù)审核(hé)的包容性；坚持依法审核(hé)，对并购重组业绩承诺要求(qiú)区别(bié)对待；提(tí)高审核效率，优化并购重组日常问询与审核问询；增加(jiā)发行(xíng)股份购买资产(chǎn)底价弹性；进一步(bù)延长发股类重组项目财务资料有效(xiào)期。

近期，市场对“监管能(néng)否支持反向(xiàng)购(gòu)买小市值公司”热烈讨论。“并购(gòu)女王”刘(liú)晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加(jiā)精细化的监(jiān)管(guǎn)标准，精准打击借(jiè)壳上市，同时释放产(chǎn)业并购活力。其一，进一步按照交易(yì)目(mù)的和形(xíng)式(shì)刻画“借壳”，上下游或同业收购且不(bù)涉及上市资产(chǎn)置出的产(chǎn)业并购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大构成反(fǎn)向收购的(de)产业并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和(hé)IPO一致，但商业要求和财务指(zhǐ)标(biāo)，考(kǎo)虑到和存量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投(tóu)行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确“借壳上市”的“差异(yì)性监管(guǎn)红(hóng)线”，如果重组标(biāo)的与上市公司(sī)具有产业(yè)协同性，则(zé)即使该重组标的(de)相关指标规模(mó)超过上市公(gōng)司现有指(zhǐ)标(biāo)的(de)100%，只要符合IPO规定(dìng)的法定标准应给予放行，否则可认定为规避IPO监管(guǎn)。

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