近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公(gōng)募基金2024年一季(jì)报(bào)的披(pī)露，“固收+”基金的最新资产配置(zhì)方向也浮出(chū)水面。数据显示，期内“固收+”基金不(bù)仅持有(yǒu)转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例也出现近两年来首降。

多家受(shòu)访机构(gòu)表示，“固收+”基金转债仓(cāng)位的下降，主(zhǔ)要与可转债市场表现、“固收+”基金规模缩水等因素有关。展望后(hòu)市，转债资产投资价值(zhí)仍(réng)存，但个券分化现象(xiàng)或更(gèng)加明显，建议采取“哑铃(líng)型”配置策略。

“固收+”基金转(zhuǎn)债仓位近两年首降

Wind数据显(xiǎn)示，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计(jì)偏债(zhài)混合和二(èr)级债基）持有可转债市值(zhí)1486亿元，单季度持有市值减(jiǎn)少363亿(yì)元，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来“固收+”基金持(chí)有转债仓(cāng)位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例，今年一季(jì)度该类基金的仓位比(bǐ)例出现近两年(nián)首降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新(xīn)比例为14.5%。

对(duì)此，国泰基金分析，市场背景方面(miàn)，2024年以(yǐ)来债(zhài)市一路走高(gāo)，权益波动加大，尤(yóu)其(qí)与转债市场(chǎng)关联紧密(mì)的(de)中小市值个股整体低迷(mí)，因此“固(gù)收+”资产减少了(le)权益资产的配置，转债也受到了一定程度的(de)减配。

“以国泰双利债券为例，该产品在一季(jì)度债券组合久期维持中性，转债仓位先(xiān)升后降。股票部分仓(cāng)位先升后降，突出加强了战(zhàn)略性配置，并(bìng)在季末获得不错(cuò)收益时，适时适度有节奏(zòu)降低整体仓位。在(zài)一季度各类资产波动较大，甚至出(chū)现流动性冲击时，组合(hé)保持(chí)良好的流动性安全。”国泰(tài)基金相关人士称。

一家大(dà)型基(jī)金公司也表示，首先，一季度(dù)受权(quán)益市场(chǎng)先抑后扬的深V走势影响，“固收+”基金面(miàn)临(lín)一定的赎回压力，在规模收缩(suō)的背景下很多(duō)“固收+”基金选择降低转债和权益的仓(cāng)位，风险偏好(hǎo)明显降低；其(qí)次，一季度转债市场呈现供需双弱的状态(tài)。由于一(yī)季度(dù)上市的转(zhuǎn)债规模和数量远不及往年同(tóng)期，新券供给不足，叠加转债到期压(yā)力增大情(qíng)况下，发行人(rén)强赎意愿也有(yǒu)所提(tí)高(gāo)，转债市场规模在一季度明显缩减，可供(gōng)投资人选择的合适标的也越来越少。

富国基金也认为(wèi)，转(zhuǎn)债仓位的变(biàn)动与(yǔ)多个因素相关，聚(jù)焦于不同(tóng)的细分品种，变(biàn)化也有差(chà)异。整体层面(miàn)来看，二级债基和偏债混合基金持有转债仓位的下降，除了(le)一季度可转债的表现弱于正股市场(chǎng)外(wài)，还与基金(jīn)规模(mó)的收缩有关。

富国(guó)基金表示，2022年以来，受权益市场和(hé)转债(zhài)市场(chǎng)表现(xiàn)拖累，二(èr)级债基和偏债混合基金规模(mó)持续收缩，转债仓位已被动抬升至历史相对高位。Wind数据显示，截至(zhì)2023年4季度，偏债(zhài)混(hùn)合基金和二级债基的转债持仓市(shì)值占基金(jīn)净值比例分别(bié)为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末(mò)，二级债基(jī)和偏债混(hùn)合基金规模仍在(zài)减少，季度(dù)环比减(jiǎn)少(shǎo)规模分别为(wèi)1463亿元(yuán)、354亿元。

“为应对产品赎回，可转债的卖出或成为无奈的选择。”富国(guó)基金坦言。

相(xiāng)对减少高YTM持(chí)仓

后市配置价值可期

从(cóng)减持方向看，根据睿哲固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债、部(bù)分高价(jià)竞选生活的演讲稿券以及部分高YTM（到期收益(yì)率）标的为主，且(qiě)机构的前十大持仓个券占比进一步下(xià)降。

对此，富国基金直言，本质仍是不同板块、个券(quàn)性价比和流动性的差异。由于持有(yǒu)可转债的基金规模下降，今年一(yī)季(jì)度转债大部分(fēn)行业均(jūn)遭减持。其中，大盘银行转债是(shì)流动性较好的(de)品种，减持的幅度自然不小。对于高价券和高YTM品种而言，体现(xiàn)的主(zhǔ)要是(shì)短期性价比的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步消(xiāo竞选生活的演讲稿)化，或者说潜(qián)在向上的收益空间不(bù)及一些均(jūn)衡性品种(zhǒng)。

“当前强监管之下(xià)，市场(chǎng)对于弱资质个券违约风险的担忧提升。同时(shí)，财报季窗口期(qī)，市场会更加关注和防范信用及退市(shì)风险。”富国(guó)基金强调。

前述基(jī)金公(gōng)司也表示，大(dà)多数时候，“固收+”基(jī)金对大部分行(xíng)业的转债和权益(yì)资产的操作(zuò)有较强的(de)相(xiāng)关性。但是当个别大规模转债的退(tuì)市或大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)股，以及需要考虑到转股溢价率和转债(zhài)规模时，“固收+”基金在权益和转债上会选择不(bù)同行业、品种的资产。

“从今年一(yī)季(jì)报看(kàn)，剔除转(zhuǎn)债价格波动后，‘固收+’基金实际大(dà)幅加仓的转债(zhài)行业包括电力设备、基础(chǔ)化工、电子、有色金属(shǔ)以及农林牧渔。实际主动减仓(cāng)的转债行业有交通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织(zhī)服饰。”该基金公(gōng)司认为，这均(jūn)反映出转债负债端风(fēng)险偏好在降低。

展望后市(shì)，受访机构均认(rèn)为转债(zhài)资产仍具有投资价值。

富(fù)国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值得到一定的消化。同时，从债底对转债价值的支撑角度来看，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债底保护效应明显增强。

“估(gū)值得到一定消化的转(zhuǎn)债遇上估值尚(shàng)处(chù)低位的正股，中(zhōng)期空间值(zhí)得(dé)期待。”富国(guó)基金表示，短期而言(yán)，在权益(yì)市(shì)场仍在等(děng)待进一步(bù)上行的催化、纯债市场收益率下行至低(dī)位的背景下，“资(zī)产荒”驱(qū)动不少追求一定稳健的投资者将目光再度瞄向可(kě)转债(zhài)。

但需要注意的是，富(fù)国基金提醒道，随(suí)着新“国九条(tiáo)”的推出，未来个券分化现象或更加明显，也更(gèng)考验(yàn)基金管理人的投研能力。针(zhēn)对基本面资质较差的转债而言，隐形债底进一步被打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用的考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度，转债当前仍处于历史较(jiào)高的(de)分位值水平，但整体结构(gòu)还是有一定分化，偏债、平(píng)衡型转债估值短期提升(shēng)明(míng)显，但平(píng)价(jià)90元以上的转债品种溢(yì)价率(lǜ)位于历史50%分位数以下，且偏股型高平(píng)价品种溢价率(lǜ)水平更低，所以当前转债的配置机(jī)会更偏向结构化。他们对于转债在策(cè)略上可(kě)能尝试“哑铃型”配置(zhì)。

前述基金(jīn)公司表示，一季报披露较实际情况会有一(yī)定滞后性(xìng)，在转债指数2月初探底以来(lái)，“固收(shōu)+”基金(jīn)的赎(shú)回风险已经得到较(jiào)好(hǎo)出清。转债(zhài)市(shì)场供(gōng)给偏弱的态(tài)势在新“国(guó)九条”出(chū)台后，短期内预计维持。转债需求能否改善的核心仍然是转债的赚钱效应，权益市场尤其中小盘股票能否走出主(zhǔ)线。

在资产配(pèi)置上，该公司进一步表示，近期转债发行人的一季度财报集中公(gōng)布(bù)，建(jiàn)议关注一季度业绩占(zhàn)优(yōu)，且持续性较(jiào)好(hǎo)的转债标的。为了提升投资者体验感，他们的“固收+”产品更多还是采取哑铃策(cè)略进(jìn)行配置，一方(fāng)面加(jiā)固基石(shí)固收资产(chǎn)，另一方面适当地通过优选绩优个股、转债标的(de)等寻求增强收益，同时进行(xíng)组(zǔ)合适当的优化。

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