“满仓”“清仓”极速切换灵活配置型基金未免太灵活

今年(nián)一季度A股市场大幅波动。多只灵活配(pèi)置型公(gōng)募基金更换基金经理，并且由于此类产品对各类资产的配置比(bǐ)例基(jī)本不做限制(zhì)，部分产品在投(tóu)资组合中对权益和固收仓(cāng)位进行了大幅(fú)切换，甚至(zhì)出现股票“从清仓(cāng)到满仓”“从满仓到清仓”的极致表现。

在业内人士看(kàn)来，基金公司可能会基于对市场环境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来市场环境的(de)基金经理来接替管(guǎn)理。投资风格(gé)切换则可能是基金管理人的一种尝试，如果投资风格能够及时切换，并且契合当下的市场环境(jìng)，有(yǒu)利于产品业绩(jì)和规模实现增长。

业内人士提示(shì)，对于机(jī)构或者成熟投资者，在投(tóu)资灵活配置型基金(jīn)时，一般(bān)情况下会选择目标定位明(míng)确、投(tóu)资收益和风格稳定、基金经理(lǐ)管理(lǐ)时间较长(zhǎng)和规模较(jiào)大的产品(pǐn)。对于中(zhōng)小投资者而言，投资风(fēng)格切换可能会带来(lái)更多的不确定性，因此在选择(zé)此类基(jī)金时，投(tóu)资者应充分了解其相对灵活的投资(zī)策略(lüè)可能带来的投资风格漂移等问题。

投资风格快速切换

灵活(huó)配置(zhì)型基金的基(jī)金(jīn)合同中(zhōng)规定，股票投资占基金资产的(de)比例范围在 0-95%之间。由于股票仓(cāng)位的调节范围较大，灵活配置型基金在实际投资中可以在权益类资产和固收类资产之间来回切(qiè)换。灵活配置型基金曾在2015年至2016年间扎(zhā)堆发行，但2021年以后随着逐步规范，灵活(huó)配置型基金正在走向存量改造的阶段。

对比2024年一季报和2023年年报数据，鹏华弘鑫混合、华(huá)夏新机遇混合、华泰保兴(xīng)吉年福等灵活(huó)配置型基(jī)金在2024年(nián)一(yī)季度(dù)变(biàn)更基金经(jīng)理之(zhī)后，一改往(wǎng)日的(de)偏(piān)债配置风格，股票仓位均出现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的加仓成效较为显著。今年 2月8日(rì)，鹏华基金发(fā)布公告称，因公司工作安排，李韵怡不再(zài)担任鹏华弘鑫(xīn)混合的基金经理，该基金(jīn)由新(xīn)加入公司的萧嘉倩接管，此前(qián)萧嘉倩曾(céng)任职南方基金。

自2017年单独管理(lǐ)鹏华弘鑫混合(hé)以来，李韵(yùn)怡整体配置以固收类资产为主(zhǔ)，股票仓位最高不足50%。并且，2023年(nián)该基(jī)金几乎(hū)对持有的股(gǔ)票进行“清仓”处(chù)理；截至2023年末，该基(jī)金持有剩余银行存款和结算备付(fù)金、买入返售金融资(zī)产(chǎn)的比例分别高达60.18%、39.53%。

在萧嘉倩接管之后(hòu)，今年一季度该基金掉头大举买(mǎi)入股票，股票仓位(wèi)从2023年末的0.27%大幅拉升至2024年一季度末的94.87%。通过在教(jiào)育、华为(wèi)产业链、AI应用、资源品等领域大举布局(jú)，鹏华弘鑫混合取得显著投(tóu)资回报。

Wind数据显示，2月(yuè)19日至3月31日，鹏华弘鑫(xīn)混合A区间(jiān)涨幅达16.42%。该基金一季度末的前十(shí)大重仓(cāng)股中，科德教育、盛通股(gǔ)份、福(fú)昕软件、昂立教育、光线(xiàn)传媒、润达医疗均涨(zhǎng)超40%。在业(yè)绩的带动下，该基金在第(dì)三方互联网销售平台(tái)吸(xī)引不少基民(mín)的(de)关(guān)注，一季度基金规模也从2023年第四季度末的(de)994.10万份(fèn)增至(zhì)1.29亿份。

无独有偶，自基金经理田荣(róng)1月2日(rì)上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固收风(fēng)格转向偏权益风格，股票仓位由2023年四季度末的7.72%大幅提升至2024年一季度末(mò)的79.00%。今年一季度(dù)，该基(jī)金通过对有色等部分周期行业的超配，一季度产(chǎn)品净(jìng)值(zhí)增长9.79%，其重仓(cāng)的中远海能、紫金矿业一季(jì)度涨幅均在30%以上。

此外，华夏新机遇混合今年的新(xīn)任基金经理(lǐ)孙然晔(yè)为量化出身。在他(tā)上任后，该基金由原来的低股票仓位(wèi)运行变为多因(yīn)子量化策略。今年一季度，受小微盘股调整等因素影响，公募量化产品出现大面积回撤，该基金净值也同步回落，并且该基金在一季(jì)度还遭遇机构投资者的大幅赎回。不(bù)过，从其一季度末的前十大持仓来(lái)看，目前其策略或(huò)转向核心(xīn)资产标的，一季度末的基(jī)金净(jìng)值也(yě)基(jī)本(běn)反弹至年初水平。

也(yě)有部分灵活配置型基金在一季度变更基(jī)金经理之后，由此前的权益策略转向固收策略。例如沪上某公(gōng)募机构旗下的灵活配置型产品(pǐn)在一季度增聘固收出身的基金经(jīng)理，此后(hòu)该基金的投资(zī)策略由此前(qián)保持较高股票仓(cāng)位转向以配置债券资产(chǎn)为(wèi)主。截至一季度末，该基金的(de)股(gǔ)票(piào)仓位由2023年末的近70%直接“趋零”。

考(kǎo)量与投资风格适配度(dù)

北京公募分(fēn)析(xī)人(rén)士(shì)李华(huá)（化名）向中国证券报记(jì)者表示，管理(lǐ)灵(líng)活配置型基金对基金(jīn)经理的能力要求更高，不仅需要丰富的经验，经历过不同资产的(de)完(wán)整(zhěng)周期，研究方向也(yě)要(yào)多元化，对全球经济(jì)变化以及(jí)各类资产(chǎn)都要有深刻的(de)了(le)解，同时还要对市场行情延续的周期及幅度做出判断。此外，基金经理也要具备抗压能力，能够(gòu)坚守制(zhì)定的计划，避难忘的初中生活500字免追(zhuī)涨杀跌。

如果原基(jī)金经理能力圈受限，李华坦言(yán)，基金公司可能会更换或新增其他基(jī)金经理，以便此类产品能(néng)够灵活地应对市场变化(huà)。

“基金(jīn)公司可(kě)能会基于对市场环(huán)境与基金经理投(tóu)资风格适(shì)配度的考虑，让更适应未来市场环境的基金(jīn)经理来接手。”晨星（中国）基金研(yán)究中心高级分析师李一鸣说，灵活配置型产品的投资策(cè)略相对灵(líng)活，对基金经理能力要求相对更高，如果基金经理在基金公司内部考核中未能达到考(kǎo)核要求，可能会面临竞争淘(táo)汰的结果。

由于灵(líng)活配(pèi)置(zhì)型(xíng)基(jī)金赋予基金经理较大的投资灵活度，因此投资(zī)策(cè)略和投(tóu)资风格(gé)往往会随着(zhe)基金经理变更出现较大的转(zhuǎn)变。这种转变(biàn)在天相(xiāng)投顾基金评价中心看来，可能更(gèng)多是基金管理人(rén)的一种尝试，如(rú)果基金风格能够及时转换，并且契合当下的市(shì)场环境，或将有利(lì)于产品业绩和产品规模实现增长。

通(tōng)过观察上述灵活配置型基金可以发现，这些(xiē)投资风格发生较大转(zhuǎn)变的产品规模普遍(biàn)较小，并且部分产品还存在(zài)业绩长期跑输比(bǐ)较基准的(de)情况。但投资风(fēng)格转变能否真正起到作用，李(lǐ)一(yī)鸣认为，要看基(jī)金公司判断的准确性(xìng)以及基金经(jīng)理投资能力的发挥。如(rú)何能够更好地提(tí)升现任基金经理的(de)投(tóu)资能(néng)力，充分发挥基金公(gōng)司投研团队对产品(pǐn)的(de)支持作用，才(cái)是(shì)关键因素。

“从产品设计的初衷(zhōng)来看，灵活配(pèi)置型基金的特点和优势(shì)是(shì)可以灵活切换投资风格和仓位，去(qù)适配(pèi)市场的风格变化，以获得更有优势的超额(é)收益。所以要想盘活此(cǐ)类产品，就应该让投资者更加(jiā)直观和充(chōng)分地感受到产品的灵活所在。”至(zhì)于(yú)整体(tǐ)效果，沪上某公募机构市场部人士认为，需要(yào)取决于投研体系对于宏观经济的判断和对于大类(lèi)资产配置调整决策的择(zé)时能力，以及(jí)风格切换过程的(de)顺畅(chàng)程(chéng)度。

灵活切换风格不应造成困(kùn)扰

虽然灵活配置型基金的设定本身比较适合结构性的震荡市环境，但在上述(shù)公(gōng)募机构(gòu)市场部人士(shì)看来(lái)，过往此类产(chǎn)品一直未能很好地(dì)发挥(huī)出其优势，不仅是因为基(jī)金(jīn)经理本身的能力(lì)圈和(hé)思维惯性(xìng)的约束，更重(zhòng)要的是投资者对于这类产品的特性认知不够充(chōng)分。

“我们一直说要让投资者知(zhī)道自己买(mǎi)的是(shì)什么，坚持风(fēng)格不漂移，但灵活配置的风格并不是投资者购买(mǎi)时点上(shàng)它的风格，而应该是灵(líng)活本(běn)身。如果投资者没有在购买时充分认知，那对于基金管理人来说，进(jìn)行大幅的风格切换的压力很大。”该人士表示。

机构(gòu)或者成熟投资者在投资灵活配置型基金(jīn)时，一般情况会选择目标定位明(míng)确、投资收益和(hé)风格(gé)稳定、基金经理管理时间较长和(hé)产(chǎn)品规模较大的产品(pǐn)，因此风格(gé)切换可能不会给成熟投资者带来太多的困扰；但(dàn)是对于中(zhōng)小投(tóu)资者而言，李华认为，此类产品的投资风格切换可能会(huì)带来更(gèng)多的(de)不确定性，还可能会导致盲目追涨杀跌，形成(chéng)恶性循环。

“各种投(tóu)资策略本身(shēn)并无优劣(liè)高下之分，基金经理能否很(hěn)好地执行其投资策略以及基金经理(lǐ)的投资能力，最终决定了基金的业(yè)绩表现。”李一鸣建议，投资者选择此类基金(jīn)的时候，应该充分了解基金产品的投资策略特点以及风险收益特征(zhēng)，对产品做充足的了解后，在投资(zī)过程中才能做到心中有数。

目前，灵活配置(zh难忘的初中生活500字ì)型基金存量(liàng)产品的稀缺性(xìng)凸显(xiǎn)。李华认为，市场变幻莫测，风(fēng)口可能不期而至，在结构性行情之下，此类产品可以(yǐ)在大(dà)盘小盘、成长价值等投资风格上切换(huàn)、博弈热(rè)点，持营方面可能还存在一定的机会，但归根结底还是要通(tōng)过(guò)基金管理人(rén)的有(yǒu)效(xiào)管理和运营，在不同的市场环境下为(wèi)投资者创造良好的投资回报。

天相投顾基金评价中(zhōng)心建议，一方面，基金经理需要(yào)通过对市场的深入研究和判断(duàn)，包(bāo)括宏观(guān)经济形势、政(zhèng)策变化、行(xíng)业发展趋(qū)势等，灵活(huó)调整股票、债券、现(xiàn)金等资产的配置比例，以适应不(bù)同(tóng)市场环(huán)境(jìng)下的投资需求(qiú)；另一(yī)方(fāng)面，基金公司(sī)需要加强内(nèi)部管理和风险控制，通过建立完善的投资决策流程和风险管理制度，确保基金经理的投资行(xíng)为符(fú)合基金合同规定的投资目标和投资范围、投(tóu)资比例(lì)限制等内容。

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