基金佣金改革的方向是什么？

基金作为一家资产管(guǎn)理机构，应该向客户收取管理费（通常也称佣(yōng)金）。至于管理费怎样收、按什么标准收，虽然只(zhǐ)是形式(shì)，但对基金的运行乃至基金投资(zī)人的价值取向，都会产生重要的(de)影响。正因为如此，现在正在开展的基金佣金制度改(gǎi)革，受到了市场各(gè)界的高度(dù)关注。

我(wǒ)国基金(jīn)业在刚起步时，基(jī)本(běn)上都采取固定费率(lǜ)制，即根据(jù)各类基金的性质(zhì)，制定(dìng)差异化的(de)佣金率。通常(cháng)股票(piào)型基金的佣金率(lǜ)会高一些(xiē)，债券类和ETF类基金的佣金率则相对较低，而货币(bì)市场基金的佣金率一般最低。

这样的设置有其合理
性。因为基金刚开始(shǐ)运作时，资(zī)产管(guǎn)理规模(mó)一般(bān)不大，自身实力也 有限，需要有一(yī)笔相对固定的收入(rù)来(lái)源，以保证公(gōng)司的正常运行及有序发展(zhǎn)。另外，在基金产品中长(zhǎng)期绩效(xiào)还没有(yǒu)充分体(tǐ)现出来的情况下(xià)，差异化的(de)固定佣金率(lǜ)，不管是对基金内部管理还是
稳定基金投资者预期，都是较为有利的(de)。

但随(suí)着基金业快速发展，其绩效的(de)波动越来越明(míng)显。虽然不少基金在中长期还是跑赢了大盘，但总体上绝大多数股票(piào)型基金没有表(biǎo)现出穿越(yuè)牛熊的能力。尤其是近“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录两(liǎng)三年，股市较为低迷(mí)，基金的绩效普遍不理想。

因为实行固定佣(yōng)金率，基金持有人在遭受净值大幅亏损的情况下还要支(zhī)付不菲的佣金，显然“不着陆”重挫全球股市，美股科技七巨头市值蒸发创纪录是不(bù)太愿意接受的事情。基(jī)金公司旱涝(lào)保收，没有给投资者创造收益仍源源不断(duàn)地收取佣(yōng)金，基金固定佣金率这一模式开始受到质疑。

迫于压力(lì)，自去年下半年开始(shǐ)一些基金公司宣布下调佣金(jīn)比(bǐ)例，时下正在进行的基金佣金第二轮改革，其主要内容也是针对佣金率的。有人测(cè)算，如果此轮降佣得以完成，大约可以给基金持(chí)有人减(jiǎn)少38%的佣金支出，基金持有人(rén)对此当然乐见其(qí)成。

但基(jī)金公司减少(shǎo)超过1/3的佣金(jīn)收入后，还能不能保证在项(xiàng)目研究、业务创新、风险控制等方面(miàn)的投入强度呢？如果这方(fāng)面受到
影响，那对未来的发(fā)展可能(néng)带来不利影响(xiǎng)。

此外，虽(suī)然(rán)佣金率(lǜ)降了，但还是没有(yǒu)从根本上改变基金公司(sī)旱涝保收(shōu)的格局。特别是在基金出现亏损的情况下(xià)，投资者对(duì)此十分反感。要解决这个问题，应该(gāi)将固(gù)定佣金率改为浮动佣(yōng)金率。管理费与收益挂钩，给基金持有人赚(zhuàn)钱了才收佣金，并且赚钱越多收(shōu)取的佣金率也越(yuè)高，这就可以避免基金公司只追(zhuī)求资产管理规模而忽视投资收益的局(jú)面(miàn)，其利益真正与基金持有人捆绑在一起。

而(ér)且基金盈利越多，也越有条(tiáo)件加大(dà)自身建设，增(zēng)强投研实力。在基金发展(zhǎn)到一定阶段，有了初步的(de)积累以后，在部分品种（譬如(rú)股(gǔ)票(piào)型基金）实行浮动佣金制度是具备一(yī)定可(kě)能性的。事实上十多年前就有基金公司提出过这种收费(fèi)模(mó)式(shì)，但没有得到批准。原(yuán)因是监管部门认为这会导致基(jī)金经理在操作上的短期化倾向，放大投资(zī)风险。

当时也有基金产品尝试(shì)“固定佣金率+业绩提成”的模(mó)式，但不久被叫停。也许，当(dāng)时的条件还不 具备，现在新“国九条”推出，防范(fàn)基金经理短期(qī)行为的方法有很多，担心出现风险而拒(jù)绝(jué)把浮动佣金率作为基金佣金制度(dù)的一个选项，并没有足够的理由。

实行浮动(dòng)佣金率的(de)最大好(hǎo)处在于，能够建立严格的正向激励机制，让基金经理人走出人(rén)为设定的工作舒适圈，真正参与到市场竞争中(zhōng)去(qù)，通过自己
的创造性劳动，给
客(kè)户带来收益，也给企业带来盈(yíng)利(lì)。大家(jiā)共(gòng)担风险、同享(xiǎng)利益的机制，才是真正市场化的。

希望有关(guān)方面认真(zhēn)研究这(zhè)一(yī)佣金模(mó)式，将其作为佣金(jīn)制度改革的重要方(fāng)面，并且积(jī)极探索，为国内资产管理业务的高质量发展提供更好的基(jī)础(chǔ)性(xìng)支持。

（本文作者桂浩(hào)明）

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