【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从破产重整成功到再度(dù)爆雷的时间窗(chuāng)口期有多长？

此前，不少公司通常需要两三年完(wán)成基本面修(xiū)复，此后踏上要(yào)么甩下包袱、要么困于(yú)泥沼的分化路径，不过近来，从(cóng)重整落地到再度爆雷的间隔期大(dà)幅缩短，有些案例(lì)甚至仅(jǐn)为(wèi)两三(sān)个月时长。

典型代表为(wèi)*ST商城。去年12月，沈(shěn)阳中院裁定(dìng)批准(zhǔn)重整(zhěng)计划，并(bìng)终止重(zhòng)整程(chéng)序。这原本与多数公司所希望的在年(nián)底前完成重整避免(miǎn)退市的目标相一致。但是(shì特发服务4月29日龙虎榜数据)今年2月(yuè)以来情势急转而下(xià)，先是被交易所问(wèn)询相(xiāng)关(guān)收入是否真(zhēn)实，后有(yǒu)恐(kǒng)难出具标准(zhǔn)无(wú)保留意(yì)见，再就是(shì)独董督(dū)促加强(qiáng)年报审计——退市风险高悬之下，*ST商(shāng)城股价连跌。

再往前(qián)回溯，从重整重生到再陷泥潭，周期最短的案例为*ST博天。公司原本2022年底完成破产重整，但4个月后被爆财务造(zào)假，成为(wèi)首家重整(zhěng)成功后被追(zhuī)溯退市的上(shàng)市(shì)公司。

上市公司破产(chǎn)重整，多与公司运营战略没能(néng)适配产业(yè)发展周(zhōu)期、激进(jìn)的并购策略进而导(dǎo)致过重财务(wù)负担(dān)、资违规金占用进而使企(qǐ)业(yè)陷入债务困境等因素有关。而多数上市公司(sī)乐于重整，很大程度上的原(yuán)因在于，可以借(jiè)此化债，进而从资产负债率层面，在与触及退市红线的博(bó)弈中，更有主动权。

因此(cǐ)，从上市公司启动重整的时间节点来看，虽然也有个(gè)别公司退市后重整，比如科迪乳业；但更(gèng)多(duō)公司是寄望于通过(guò)破产重整免于(yú)退市，包括*ST新联在去年底推进破产重整生死时速(sù)等多(duō)个案例。

但近两年，上(shàng)市公(gōng)司即便完成破产(chǎn)重整，依(yī)然走向退市终局的案例越来越多。2019年完成重整的庞大退于(yú)2023年(nián)退市；2022年(nián)完成破产重整的*ST博天于2024年退市。而从*ST博天和*ST商城等案例来(lái)看，从破产重整落(luò)地到风险再(zài)度暴露的窗口期(qī)，正在大幅缩短。

重整后风险的加速暴露(lù)，往往伴随着市场“从天到地”的预(yù)期差。这会给上市公司的运营(yíng)和资本战略带来挑(tiāo)战。从运营角度来说，这些重整(zhěng)公司正在面临更(gèng)加复杂(zá)多变的市场环境；从资本角度来看，随着制度性建设不断优化和完善，要想不被(bèi)裹挟到A股新陈代谢的(de)洪流，将越(yuè)来越难。

同时也会对AMC等投资机构和部分上市公司(sī)带(dài特发服务4月29日龙虎榜数据)来新挑战。拆解近些(xiē)年出现的重整案例，不少AMC财务投资参与其间，有些机构会在重整计(jì)划获批后转让所持份额成功出逃，但有些则(zé)依然(rán)坚(jiān)守陪伴公司复苏(sū)。这种爆雷速度的加快(kuài)，会否(fǒu)加速投资(zī)机构的投机博弈，值得关注(zhù)。

同时(shí)，在相当长一段时间内，破产重整确实成为化(huà)解上(shàng)市公司风险、提高上市公司质量的(de)重(zhòng)要通道。在(zài)产业协同预(yù)期下，这两年A股公司参与(yǔ)A股(gǔ)公司破产重整的案例越来(lái)越多，出(chū)现浙文互联参与*ST豆神破产(chǎn)重整投资等做(zuò)多案例。而这种窗口期的缩短，会否给(gěi)作为投资人的上市(shì)公司业绩带来拖累(lèi)，会否增加上市公司参与破产重整的谨慎心(xīn)理，也值得(dé)关注。

产业链条要想规避这些风险，重要抓手无疑是尽调(diào)流程的优化和迭代。无论是债权债务关(guān)系、公司治理结构，还是资金占用、可能(néng)性(xìng)财务造假(jiǎ)，特发服务4月29日龙虎榜数据部分上市公司当下所面临的风险点，往往比此前更为多元复杂(zá)，这更需要(yào)投资人更为严谨(jǐn)的投资论证，更为深入的尽职调(diào)查，甚至更为早期的介入，通过多元路径强化(huà)风险意识，才能最大限度地规避雷区。

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