近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗级实(shí)际为符合食品级要(yào)求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗hǎo)具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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