项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求g>《基金经(jīng)理投资笔记》宏观策(cè)略(lüè)系(xì)列

　　把脉经济(jì)周(zhōu)期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合(hé)信基(jī)金基(jī)金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是市(shì)场(chǎng)进入了战略相(xiāng)持(chí)阶段，进攻和防守的理由(yóu)都不是非(fēi)常清晰。周末中(zhōng)央(yāng)发布长期的产业政策，基调是清(qīng)晰的，但(dàn)那是诗和(hé)远(yuǎn)方，是战(zhàn)略性的布局，很多投资者更(gèng)喜欢战(zhàn)术(shù)性的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股东大会(huì)在巴菲特的(de)老家奥巴(bā)哈举行，吸引了全球投资者的(de)目光，投资者总(zǒng)希望可以从中寻找到投资的秘诀，价值投资(zī)的道虽相(xiāng)同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者对宏观环(huán)境的担(dān)忧，对数字技术的批判，很多与会者收获的可(kě)能不(bù)是清晰(xī)的(de)思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走(zǒu)了一圈。

　　一(yī)、市(shì)场陷入(rù)僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎(shèn)的A股投资者也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根据惯例，银行(xíng)保险等利(lì)好兑现后往往是市场开始调整的(de)开始。A股(gǔ)投资(zī)历来是有季节性的(de)，但(dàn)这未必是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月市(shì)场在新的政策(cè)基调下开(kāi)始全面大反(fǎn)攻。我们需要因时(shí)而变(biàn)，投资者需要考虑到当前的市场背景(jǐng)已经和之前(qián)有(yǒu)很大的(de)不同。当前市场(chǎng)进入(rù)战略僵持阶段的(de)一(yī)个重(zhòng)要理(lǐ)由是除了逻(luó)辑推演，很多重要问题(tí)很难用清(qīng)晰的(de)事实来(lái)验证。谨慎的(de)投资者往(wǎng)往是见好就收或者(zhě)谋定(dìng)而后动(dòng)，因此才有了上(shàng)述的(de)猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方在哪里(lǐ)呢(ne)？

　　第一，从内部看，市(shì)场已经提前交易了(le)政(zhèng)策的方(fāng)向，而且今年国内的政策本身也不是(shì)大开大(dà)合(hé)。新出台的政策更多地在落实上，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看，美联储依然在(zài)通胀、就业数(shù)据、金融(róng)数据(jù)和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从(cóng)投资主线看(kàn)，数字经济(jì)和(hé)中特估(gū)依然既(jì)有政策(cè)、也(yě)有业绩或者有未来预(yù)期的业绩改善，但短期游戏(xì)、传(chuán)媒、中特估(gū)与其他板(bǎn)块分化较为极(jí)致，也是不争(zhēng项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求)的事实。除了这两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)外，金(jīn)融、消(xiāo)费和公用(yòng)事业有反(fǎn)弹，但(dàn)难以成为持续(xù)的配置主题，新能源(yuán)崩坏的筹码(mǎ)预期也决(jué)定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交(jiāo)易行为看，投资者并(bìng)未(wèi)形成一致预期。随着(zhe)一季报的(de)披露(lù)，市场阶段性发(fā)挥了对盈利现(xiàn)实的定价(jià)效率(lǜ)。具体表现为，业绩(jì)出现一定修(xiū)复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估主(zhǔ)题以及(jí)TMT中的游戏(xì)传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一定(dìng)表现。不过(guò)，随着业(yè)绩的公布反而(ér)出现了一定(dìng)的买预(yù)期卖现实的操(cāo)作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳(wěn)定的(de)一(yī)面，同样是业绩修复或(huò)有韧性的农林(lín)牧渔、新能源和(hé)消(xiāo)费板(bǎn)块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈利仍(réng)在(zài)磨(mó)底阶(jiē)段

　　短(duǎn)期市场的(de)核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点(diǎn)，TMT主线前期超(chāo)额(é)收益(yì)过于(yú)显著，目(mù)前除了游戏、传(chuán)媒一枝独秀外，其他TMT细分领域阶段性(xìng)有所回(huí)调(diào)。中特估相(xiāng)关的(de)基建、银行、石油、出版等板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)有支撑、估值也较(jiào)低，因此在最近市(shì)场调整的(de)时候整体表现较好。在(zài)这两条我们看好的全年主线之外，市场部(bù)分定价了一(yī)季报行情，但核心问题(tí)在于当前盈利仍处(chù)在磨底阶段。扣(kòu)除金融(róng)和两(liǎng)桶(tǒng)油，A股的(de)盈利还在下滑，这意味(wèi)着(zhe)短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他业绩尚可(kě)的(de)板(bǎn)块，整(zhěng)体反弹的幅度(dù)都相对有限。消(xiāo)费的盈利(lì)有一定的修(xiū)复，而市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚(shàng)未对(duì)其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交易机会(huì)。

　　三(sān)、战略性布(bù)局是(shì)清(qīng)晰(xī)而(ér)明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国内也处于一(yī)个会议密集召开的阶段(duàn)，政治(zhì)局会议、中央(yāng)财经(jīng)委会议和国(guó)常会相继召开。决(jué)策层对于当前经济(jì)复苏动力不(bù)足、复苏势头(tóu)不稳的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的(de)工作(zuò)重点是恢复和扩大需(xū)求，但同时(shí)也明确不会再走老(lǎo)路——不(bù)会通过(guò)低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺(cì)激(jī)经济，而是(shì)聚焦实体经济的产业升级，推(tuī)进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合(hé)发展

　　这次(cì)财经委会(huì)议的一个(gè)新提法是“坚持三次产业(yè)融合发展，避免割裂(liè)对(duì)立；坚持推(tuī)动传统产业转型升级，不能(néng)当成‘低端产业(yè)’简单退(tuì)出(chū)”，这(zhè)个提法很重要。我(wǒ)们去年底强调接(jiē)下来一(yī)段时(shí)间的政策需要强调(diào)均(jūn)衡性和(hé)系统性，才(cái)能(néng)形成经(jīng)济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完(wán)整的系统(tǒng)，生产和(hé)消(xiāo)费、实(shí)体经济和(hé)金融支撑、高科(kē)技(jì)领(lǐng)域和低技术领(lǐng)域、融资-设(shè)计-制造—物流-销售-服务等各方(fāng)面(miàn)需要协调发展，大家(jiā)的信心慢慢(màn)恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢复，才能够真正把(bǎ)需求(qiú)拉动起来。不能够孤立(lì)、片面地理解和执(zhí)行政策(cè)，毕(bì)竟即使是芯片这么最高科技的(de)领域，它的下游需求也主要(yào)来自消(xiāo)费电子产品中的手机(jī)、汽车、智能家居(jū)等等(děng)，没有(yǒu)需求的拉动，产业的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的(de)一项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求个重(zhòng)点是人，作为投资生产拉动(dòng)核心的(de)企业家、作(zuò)为人(rén)力资源(yuán)重点的(de)人才、承(chéng)载民(mín)族(zú)未(wèi)来的新生人(rén)口、需要关注的老龄人(rén)口。当前中国(guó)的发展逐渐(jiàn)从(cóng)资本和劳动要素拉动(dòng)转向人力资源拉动，技术创新成为能否突破内外部约束的关键。技术(shù)创新(xīn)能(néng)力(lì)取决于制(zhì)度保障下的(de)主观(guān)能动性，在经历(lì)了过去(qù)几(jǐ)年的非常态之后，在内(nèi)外部不确(què)定性的(de)制约下，如何让当(dāng)前(qián)每个主体充满(mǎn)信心(xīn)、充满主观能动性(xìng)，是政(zhèng)策的重心。以人(rén)工智能为(wèi)代表的数字(zì)经济大发展(zhǎn)，有可能能够帮助我们适当缩小国际(jì)竞争(zhēng)中人力资(zī)源的差(chà)距，这需要从一(yī)个更高的角度理解(jiě)人工(gōng)智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市场，看起(qǐ)来(lái)是战(zhàn)略僵持阶段的(de)乱战。接下来的政(zhèng)策力度(dù)和效(xiào)果(guǒ)有多(duō)大、盈(yíng)利能否实质性(xìng)的反弹(dàn)、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的(de)压力(lì)、海外(wài)的潜(qián)在风险到(dào)底(dǐ)有(yǒu)多大(dà)、美联储(chǔ)到底下一步面临的是什么(me)样(yàng)的经济形势(shì)等(děng)，投(tóu)资者希望(wàng)渐次(cì)判断上述一系(xì)列的重要问题的程度，并据此进行(xíng)布局。

　　从这个意(yì)义上讲，5月(yuè)交易机会可能(néng)更均衡、但也(yě)更脆(cuì)弱，当前(qián)可能是一个布局的好阶(jiē)段，而未必(bì)会是(shì)收获的阶段(duàn)。投资(zī)者(zhě)需(xū)要多一点耐心，风浪(làng)越(yuè)大(dà)，下(xià)一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历次股东(dōng)大会上看到(dào)价值投(tóu)资者很重要的一个特质，即(jí)我们提倡的(de)“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也将(jiāng)会非常明确。这个路径(jìng)，我们从产业视(shì)角(jiǎo)做了一下梳(shū)理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限是(shì)产(chǎn)业现代化，科技自主可用，数字化(huà)、高端化(huà)与智能化是明(míng)确的诗与远方，需要进行战略布局(jú)。投资的下限是避免系统性的风险(xiǎn)，在现代化的产业(yè)转(zhuǎn)型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟(gēn)不(bù)上历史步伐的产业是不能进行(xíng)战(zhàn)略布(bù)局的。投资的中(zhōng)间状(zhuàng)态是(shì)周期(qī)与消费行业，是战(zhàn)术(shù)性的布(bù)局。

　　产业视(shì)角下的投资路线图(tú)

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部(bù)总监(jiān)，南(nán)开大学(xué)经济学博士，清华大学管(guǎn)理科学与工程(chéng)博士后(hòu)。学术研究与教学以及宏观经济走势、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领域经验丰富、成果(guǒ)卓著。从业23年(nián)以来，一直(zhí)致力(lì)于(yú)在周期波动(dòng)的(de)框(kuāng)架内运用财政(zhèng)的视(shì)角解(jiě)构宏观经济(jì)的运(yùn)行，将中国(guó)经济看作一份资产(chǎn)，通过资(zī)本资产(chǎn)定价的(de)方(fāng)式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博(bó)士，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)经理、首席宏(hóng)观分析(xī)师(shī)，2022年2月加入创金合信(xìn)基金(jīn)。此前履职(zhí)博(bó)时基金，负责宏观(guān)策略、宏(hóng)观政策、大类资(zī)产配置(zhì)与择(zé)时研(yán)究。武汉(hàn)大学学(xué)士，上海财经大学经济学硕士、博士(shì)，中国社(shè)科院经济学博士后，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心(xīn)经(jīng)济学(xué)期刊。

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