4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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