近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码bù)分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zh腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ě)关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(r腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码èn)为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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