金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预(y我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门ù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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