原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)地肖指哪几个生肖？。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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