5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁rong>积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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