文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首(shǒu)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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