事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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