2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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