金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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