2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的(de)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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