融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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