近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xícos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊ng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要一课cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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