近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

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　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jī狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字n)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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