原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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