4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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