4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(z民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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