调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是(shì)欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zh酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围āng)的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chén酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围g)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下(xià)市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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