金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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