同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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