文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至2新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗5.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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