金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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