近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括(kuò)为什么福建女人不能娶长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内为什么福建女人不能娶(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控为什么福建女人不能娶股股东(dōng)兴发集团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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