金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要campus是什么意思 campus是国誉吗时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段campus是什么意思 campus是国誉吗来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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