金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(z3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人hì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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