公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zh天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音ě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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