公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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