近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程(chén黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先g)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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