4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美联模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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