金融界(jiè)5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机yle="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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